专题：黄金白银遭遇世纪级暴跌 贵金属牛市结束了吗？
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每经记者|兰素英 高涵 郑雨航 每经编辑|兰素英
2026年开年，国际金价上演“狂飙”和“跳水”。
现货黄金从4320美元/盎司左右，一路冲破多个关口，最高达到5598美元/盎司，累计涨幅一度达到29%，两周涨幅达21%。
波兰央行、稳定币巨头Tether和最大黄金ETF ——SPDR Gold Shares，这三大金价推手过去一年大笔囤积黄金，合计持仓已近1780吨。
但从北京时间1月29日22：30开始，金价开始巨幅波动。1月30日晚，美国总统特朗普提名凯文·沃什（Kevin Warsh）为下任美联储主席，进一步引发金价“跳水”。截至1月31日凌晨收盘，现货黄金约30个小时内大跌近670美元，失守4900美元/盎司。
疯狂过后，黄金后市将如何走？
1月30日，黄金创下1983年以来的最大单日跌幅。现货黄金盘中跌幅一度扩大至12%，最低触及4682美元/盎司。截至收盘，单日下跌9.25%报4880美元/盎司。
同时，现货白银一度跌超36%，创下历史最大日内跌幅，最低下探至74.28美元/盎司。截至收盘，现货白银下跌26.42%，报85.259美元/盎司。
市场普遍认为，凯文·沃什被美国总统特朗普提名为下一任美联储主席，是金银跳水的导火索。
沃什出生于1970年4月，在斯坦福大学获得文学学士学位，在哈佛法学院获得法学博士学位。
沃什具备华尔街、白宫、美联储等跨界履职经历。1995年，沃什加入摩根士丹利纽约分公司并购部门。2002年2月，沃什离开摩根士丹利，加入小布什政府，担任总统经济政策特别助理、白宫国家经济委员会执行秘书。
2006年2月24日，沃什宣誓就任美联储理事会成员，曾是最年轻的美联储理事。
沃什担任美联储理事期间正值2008年金融危机，华尔街的工作经历，使得他在美联储与市场之间扮演了重要联络人角色。尽管沃什的理事任期原定于2018年1月结束，但他却在2011年3月选择了辞职。
凯文·沃什 图片来源：视觉中国-VCG111618221297
在与特朗普关系方面，沃什的岳父——雅诗兰黛集团继承人罗纳德·劳德——与特朗普关系颇为密切。劳德与特朗普曾是同学，相识逾60年，据悉也是最早向特朗普提出收购格陵兰岛想法的人。
特朗普2017年曾就美联储主席一职面试沃什，但最终选择了时任美联储理事鲍威尔。此后，特朗普多次公开表示“对这一决定感到后悔”。
一直以来，特朗普都在寻找一位能被市场广泛接受，且能贯彻他大幅降息要求的人选。特朗普曾多次强调他的遴选标准——新任美联储主席人选“必须认同低利率”。
在货币政策上，沃什历来以“通胀鹰派”著称。注重纪律性和美联储独立性，支持缩表。但近几个月来，沃什公开支持降低利率，与特朗普保持一致，这与他长期以来的鹰派形象截然相反。
罗森伯格研究公司创始人戴维・罗森伯格（David Rosenberg）在周五发给客户的研报中写道：“目前的市场反应表明，投资者对美联储的预期正转向‘偏鹰派’和‘更传统的政策路径’，对央行独立性受损的担忧也略有缓解，市场上的所谓货币贬值交易，正出现一定程度的平仓离场。”
盈透证券（Interactive Brokers）高级经济学家何塞・托雷斯（José Torres）将此次贵金属抛售描述为市场对特朗普提名美联储主席人选的“本能反应”。他表示：“特朗普想要的是一位鸽派美联储主席，但沃什历来是坚定的抗通胀鹰派。我认为，市场目前正满心困惑，不确定即将执掌美联储的会是一个怎样的沃什。”
美元指数过去12个月累计下跌11%，但在特朗普宣布美联储主席提名人选后短线急涨，1月30日单日涨幅达1.01%。
B． 莱利财富管理公司首席市场策略师阿特・霍根（Art Hogan）向媒体表示，美元的大幅飙升成为此次贵金属抛售潮的直接导火索。
黄金已超越美债，成为美联储以外全球央行的第一大储备资产。世界黄金协会（WGC）数据显示，2022年至2024年，全球央行每年购金量连续三年突破1000吨。
2025年，全球央行净购金863吨。其中，波兰中央银行（Narodowy Bank Polski）一家就购入约100吨，连续第二年成为最大央行买家。黄金占波兰外汇储备的28.22%。
波兰央行的囤金行动始于2018年，由行长亚当·格拉平斯基（Adam Glapiński）推动。
2016年，波兰黄金储备仅约103吨，仅占其外汇储备的3.32%。
2018至2019年间，波兰央行购入125.7吨黄金，并从英格兰银行运回100吨储存于国内。
2023年，波兰央行新增130吨黄金储备，成为全球第二大黄金央行买家。
2024年，波兰央行首次成为年度最大黄金央行买家。
截至2025年年底，波兰央行的黄金储备已累计达550吨，排名第12位。
2026年1月20日，波兰央行表示，已批准一项150吨黄金的购买计划，这将使该央行的黄金储备增加到700吨，将使波兰跻身全球黄金储备最多的10个国家之列。
波兰央行之所以持续大规模增持黄金，主要源于东欧复杂的地缘政治环境与全球金融体系的不确定性，其本质是通过黄金这一“零信用风险资产”，构建金融安全防火墙。
波兰造币厂投资产品与外汇价值部总监Marta Bassani-Prusik指出，黄金价格不受货币政策和信贷风险影响，加之资产多元化、降低美元等货币储备占比的需求，成为各国央行购金的主要动因。
央行之外，全球最大稳定币公司Tether已成实物黄金市场的重要买家。
据统计，2025年Tether购买了逾70吨黄金，其购买量超过了除波兰央行以外的所有央行。
目前，Tether的黄金储备总量达140吨，跻身全球最大黄金持有者之列，持仓规模仅次于央行、交易所交易基金和大型商业银行，与韩国、匈牙利和希腊等央行相当，堪称全球最大私人金库。
其黄金储备存放于瑞士前核掩体中，由多层钢门守护，每周有1~2吨黄金运入。
近日，公司CEO保罗·阿尔多伊诺（Paolo Ardoino）透露，Tether计划在“至少未来几个月”继续保持这一购买节奏。按此计算，Tether今年增持黄金规模将达到52~104吨，若按上限增持，年末其黄金储备将突破240吨。
同时，Tether计划将其投资组合的10%~15%投入实物黄金，目标是成为“世界上最大的‘黄金央行’之一”。
Tether大规模囤金，核心是为其加密货币业务提供价值支撑，借助黄金的稳定性，解决加密货币的信任危机与高波动问题。
其一，为黄金代币Tether Gold（XAUT）提供底层支持。截至去年12月底，用于支持XAUT代币的黄金为16.2吨。
其二，让支持美元稳定币USDT的储备资产更加多元化。Tether第三季度审计报告显示，截至去年9月底，支持USDT的储备中黄金价值129亿美元，按当时市场价格计算约合104吨黄金。
全球投资者正以前所未有的规模配置黄金ETF。全球最大的黄金ETF——SPDR Gold Shares（GLD）是关键渠道。
自2004年11月上市以来，GLD的持仓规模就成为市场的重要观测指标。截至2026年1月29日，GLD的黄金托管量为1086.53吨，对应资产管理规模（AUM）接近1887亿美元。由全球投资者资金汇集而成的这一庞大持仓已成为影响黄金市场的重要买方力量。
GLD改变了黄金的估值逻辑。
ETF行业资深人士Dodd Kittsley表示，在GLD推出之前，个人投资黄金流程繁琐，成本偏高。该ETF的出现，让投资者配置黄金的成本与普通股票交易接近。GLD上市后，黄金被迅速纳入多数投资者的资产配置体系，成为分散投资风险的重要标的。
法国兴业银行在最新报告中对GLD和现货金价的关联作了量化分析：自2010年以来，每100吨黄金流入黄金ETF，金价就会上涨3.6%。自2025年10月以来，这一涨幅已达到9.2%。
在触及5598美元/盎司的高位后，黄金从1月29日22：30开始突然遭遇大规模抛售，截至1月31日凌晨收盘，约30个小时“跳水”近670美元。
中国社会科学院世界经济与政治研究所国际大宗商品室主任王永中接受《每日经济新闻》记者采访时指出，本轮金价飙升本质上是市场对多重风险的集中回应，核心逻辑在于对冲美国相关风险，具体可从三个维度解析：
其一，对冲地缘风险。当前全球地缘政治格局高度紧张，黄金是“避险硬通货”。
其二，对冲美元信用风险。美国债务问题的恶化导致美元购买力缩水预期增强，以美元计价的黄金因此呈现升值态势；同时，美元“武器化”操作引发了全球对美元资产安全性的质疑。
其三，对冲政策风险。若美联储新任主席完全听命于美国政府，可能开启持续降息与“弱美元”政策。当市场对美元体系的信任度下降，黄金的替代价值就会凸显。
谈及后市，王永中告诉每经记者，短期来看，黄金可能进入“震荡消化”阶段。但若出现新的风险事件，如地缘冲突升级，金价可能快速反弹。
按高点计算，金价两周涨幅已超21%。1月29日，德意志银行分析师Michael Hsueh指出，这种涨速在过去五十年里只出现过几次。
当黄金两周涨幅超过20%，金价未来六个月内继续上涨的概率骤降至38%。平均涨幅为11%。而下跌的概率达到62%，平均跌幅为1%。
不过，大部分投行在近期报告中依然看好黄金。法国兴业银行、美国银行、花旗和德意志银行给出了6000美元/盎司的目标价。德意志银行还判断，在美元走软的情景下，金价或有望冲击6900美元/盎司。
不过，汇丰银行认为，黄金在2026年的目标价为4450美元/盎司，巴克莱银行预测金价在2026年末为4550美元/盎司。
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封面图片来源：AIGC
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责任编辑：朱赫楠
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